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北京創聯匯通電氣 ????? 發布時間： 2020-12-21 03:30:02
導讀：受疫情影響，今年將會是投資提振經濟的大年，在電網投資的幾大項工作中， 特高壓、充電樁和電改配電等幾項較為突出。 而特高壓和充電樁一直是市場的熱點，其中配電尤其值得關注
受疫情影響，今年將會是投資提振經濟的大年，在電網投資的幾大項工作中，特高壓、充電樁和電改配電等幾項較為突出(chu)。而特高壓和充電樁一直是市場(chang)的熱點，其中配電尤其值得(de)關注。而(er)較近(jin)市(shi)場消息(xi)顯示(shi)，三(san)峽(xia)水利發布(bu)公告：證監會在4月15日(ri)召開2020年第13次工(gong)作(zuo)會議，對三(san)峽(xia)(xia)水利(li)的資(zi)產重組(zu)事項(xiang)獲得有條件通過，重組(zu)之后的三(san)峽(xia)(xia)水利(li)將會作(zuo)為三(san)峽(xia)(xia)集團(tuan)以配(pei)售電為主業(ye)的唯(wei)一上市平臺。本次的資產(chan)重組(zu)毫無(wu)疑問是電改(gai)以來的一次重大突破，未來市(shi)場將會形成以家電(dian)網(wang)、南方電(dian)網(wang)、蒙西電(dian)網(wang)、三峽電(dian)網(wang)為主的四(si)大電(dian)網(wang)格局，三峽水利未來將會(hui)成為配電的(de)新(xin)龍頭之(zhi)一。在(zai)電(dian)改9號文出臺之后，在(zai)配網環節鼓勵社會資本投資、在(zai)售電(dian)環節鼓勵向(xiang)社會資本有序開發，當前我除網(wang)和(he)南網(wang)兩大存(cun)量配(pei)電(dian)網(wang)之(zhi)外，還存(cun)在區域性(xing)和(he)地方性(xing)的(de)存(cun)量和(he)增量配(pei)電(dian)需求(qiu)，所以區(qu)域(yu)和地府的存量配電需求將(jiang)會成為新(xin)的電改突破。重慶市由于客觀因素，自身發電難(nan)以滿(man)足其(qi)需求，所以長期以來外購電占(zhan)比一直較高，這也導致了重慶地區(qu)的用電成本高于全其他平均(jun)水平，故其本身也存在(zai)電改的需求。三峽集(ji)團(tuan)在內擁(yong)有優質的發(fa)電資源，尤其是(shi)在長江地區，未來從(cong)其本身的戰略來看，三(san)峽集團會從發電環節(jie)向(xiang)發配售一體(ti)化轉型。三(san)峽集團的戰略(lve)與重慶地區的需要不謀(mou)而合，可(ke)見此次區域(yu)電(dian)網(wang)融(rong)合勢在必行(xing)。#p#分頁標題#e#三(san)峽水利(li)的本(ben)次資產重(zhong)組，將重(zhong)慶市內的萬州區(qu)(qu)、兩江新區(qu)(qu)、涪陵區(qu)(qu)和(he)黔江區(qu)(qu)的四張區(qu)(qu)域電(dian)網整合，將配售電(dian)業務作(zuo)為發展重點，本(ben)次的資產重(zhong)組將會作為電改(gai)的改(gai)革示范，帶(dai)動三峽地區的經濟發展。三(san)峽集團聯(lian)合(he)(he)重(zhong)慶政府，提(ti)出“四網(wang)融合(he)(he)”方案。將烏江電(dian)力、聚龍電(dian)力、三(san)峽(xia)水利、長興(xing)電(dian)力四張地方電(dian)網將整合(he)為(wei)一(yi)，實現重慶市(shi)四張電(dian)網在股(gu)權上的(de)結(jie)合(he)，成為(wei)重慶市(shi)“三(san)峽(xia)電(dian)網”，并將調入三(san)峽(xia)集團溪(xi)洛渡水電(dian)，從電(dian)網川渝(yu)通(tong)道入渝(yu)。2019年3月，三峽(xia)集(ji)團控股(gu)三峽(xia)水利，并啟(qi)動了通過三峽(xia)水利重大(da)資產重組(zu)，整合聯合能源和長興(xing)電力。重組完成后(hou)，三峽(xia)(xia)水利將對(dui)網內及(ji)周邊優質低價電源實施并購(gou)，同時篩選全范(fan)圍內優質的增量(liang)配網試點實施并購(gou)，并逐步整合三峽(xia)(xia)集團的優質配售電資產。未來三峽水利(li)推動(dong)“三峽電”入渝，將會降低該(gai)地區的綜合供電成本(ben)。三峽(xia)有(you)(you)自己先立的(de)發(fa)電電網(wang)，配(pei)電改革(ge)更(geng)加增加其市(shi)場的(de)靈活性，三峽(xia)水利通過(guo)收(shou)購長興電力（擁有(you)(you)電網(wang)資源）、聯合(he)能源（擁有(you)(you)發(fa)電資源）等(deng)企(qi)(qi)業，將(jiang)會形成發(fa)電、售配(pei)電一體的(de)電網(wang)企(qi)(qi)業。將(jiang)會加速其參與電(dian)網配電(dian)改革(ge)，本次(ci)重(zhong)組(zu)成功，未(wei)來三(san)峽(xia)水利(li)將(jiang)會成為全規模第三(san)大電(dian)網。此前，市場(chang)一(yi)直擔憂三峽水利股東復雜，會無法通過證監會的審核。本次(ci)(ci)重組已經是(shi)三(san)峽水(shui)利(li)(li)(li)的第(di)二次(ci)(ci)過(guo)會，在去年12月，三(san)峽水(shui)利(li)(li)(li)的的較好(hao)次(ci)(ci)重組方案未(wei)能(neng)獲得證監會通過(guo)，當時證監會審核認為——三(san)峽水(shui)利(li)(li)(li)未(wei)能(neng)充分說明(ming)披露本次(ci)(ci)交易有利(li)(li)(li)于提高上市公司(si)資產質量、改善財務狀況和增強(qiang)持續盈(ying)利(li)(li)(li)能(neng)力，不符合《上市公司(si)重大資產重組管理(li)辦(ban)法(fa)》第(di)四十三(san)條(tiao)的相(xiang)關規定(ding)。#p#分頁標題(ti)#e#今年3月，三峽水(shui)利重新(xin)推出重組計(ji)劃——擬向交易對(dui)方發行股份及支付現金購買(mai)其(qi)合(he)(he)計(ji)所持聯合(he)(he)能源88.41%股權（交易作(zuo)價(jia)(jia)約(yue)55.16億(yi)元）及長興電力100%股權（交易作(zuo)價(jia)(jia)10.19億(yi)元），交易對(dui)價(jia)(jia)合(he)(he)計(ji)65.35億(yi)元，同時擬向不超過10名(ming)特(te)定(ding)投資者非公開(kai)發行股份配套募資5億(yi)元。本次新(xin)的(de)重(zhong)組方(fang)案相(xiang)比前一次重(zhong)組—— 一是(shi)減(jian)(jian)少(shao)(shao)了(le)交(jiao)易(yi)對(dui)(dui)象并相(xiang)應減(jian)(jian)少(shao)(shao)了(le)交(jiao)易(yi)對(dui)(dui)價，且減(jian)(jian)少(shao)(shao)的(de)交(jiao)易(yi)對(dui)(dui)價占比較小未對(dui)(dui)標的(de)生產(chan)經營構成實際(ji)影響；二是(shi)增加了(le)業績承諾口(kou)徑，承諾在未來(lai)三年的(de)凈利潤(run)合并報表(biao)扣非(fei)后凈利潤(run)分別不低于3.78億元、3.97億元和4.23億元。三是(shi)根據證監會審核(he)意(yi)見，作出進一步解釋說明，對(dui)(dui)相(xiang)關(guan)材(cai)料(liao)進行了(le)相(xiang)應修訂。三峽電入渝將(jiang)顯著降低區域用(yong)電，并(bing)大(da)幅提升(sheng)公司經營效率(lv)
三(san)峽(xia)水利主營業務為發(fa)電(dian)、供電(dian)、電(dian)力工(gong)程勘(kan)察設計安裝，其中(zhong)(zhong)，發(fa)電(dian)、供電(dian)是其核心業務，擁(yong)有完整(zheng)的發(fa)、供電(dian)網(wang)絡(luo)，是上市公司中(zhong)(zhong)少數擁(yong)有“廠網(wang)合一”的電(dian)力企業。目前三峽水利自發電(dian)量成本(ben)低(di)，自發電(dian)量占(zhan)比對其利潤(run)影響較(jiao)大。今年一季度三峽水(shui)利(li)完成發電量1.47億(yi)千瓦時(shi)，同(tong)(tong)比上升121.87%，完成售電量3.84億(yi)千瓦時(shi)，同(tong)(tong)比下降16.53%，毛(mao)利(li)率(lv)17.17%，相比去年同(tong)(tong)比上升2.64%。根據(ju)預(yu)測，未來“十四五(wu)”期間重慶(qing)每(mei)年存(cun)在約(yue)35 億千瓦時的(de)用電缺(que)口，三(san)峽(xia)電量加大入渝(yu)是市場的(de)客觀需要(yao)。三(san)峽電(dian)(dian)站電(dian)(dian)價(jia)根據(ju)家計委發(fa)布《關(guan)于三(san)峽水電(dian)(dian)站電(dian)(dian)能(neng)消納(na)方案的請示的通知》（計基礎【2001】2668號），在實行“競價(jia)上網”之前(qian)，送電(dian)(dian)到各省市(shi)的落地電(dian)(dian)價(jia)，原則上按照(zhao)受電(dian)(dian)省市(shi)電(dian)(dian)廠同(tong)期(qi)的平均上網電(dian)(dian)價(jia)水平確定(ding)，并隨受電(dian)(dian)省市(shi)平均電(dian)(dian)價(jia)水平的變化(hua)而浮(fu)動(dong)。#p#分頁標題#e#根據長江(jiang)電(dian)(dian)力官(guan)方(fang)顯(xian)示，2018年三峽(xia)(xia)電(dian)(dian)站送重(zhong)慶市的上網電(dian)(dian)價(jia)（含稅）為0.2309元/千瓦(wa)時，假設四網融(rong)合(he)后(hou)，三峽(xia)(xia)電(dian)(dian)站入渝(yu)電(dian)(dian)量可(ke)完全(quan)替代目前聯合(he)能源和三峽(xia)(xia)水利外購的電(dian)(dian)量（2018年為73.65億度）、過網費(fei)為0.03元/千瓦(wa)時，則(ze)外(wai)購電成(cheng)本（不含稅）將下降至0.2343元/千瓦(wa)時(shi)，相比三(san)峽電入渝前外(wai)購電成(cheng)本（0.3397元/千瓦(wa)時(shi)）下降31.03%。可獲取毛利為17.73 億元，相(xiang)比三峽(xia)電(dian)入渝前增加77.81%。毛利率為43.07%，相(xiang)比三峽(xia)電(dian)入渝前提(ti)升18.85%。三峽(xia)水利此舉可直接獲得(de)控(kong)股集團(tuan)的長江(jiang)水電(dian)(dian)(dian)的電(dian)(dian)(dian)量(liang)來代(dai)替其(qi)外(wai)購(gou)電(dian)(dian)(dian)，自身電(dian)(dian)(dian)來替代(dai)外(wai)購(gou)電(dian)(dian)(dian)將會提(ti)升(sheng)度電(dian)(dian)(dian)的毛(mao)差，對應其(qi)2020年(nian)80億千瓦時的外(wai)購(gou)電(dian)(dian)(dian)，將直接提(ti)升(sheng)毛(mao)利潤。同時，三(san)峽集團(tuan)入主后，公司有望(wang)憑(ping)借其低(di)廉的資金成本、優質(zhi)的信用評級、先進的管理經驗(yan)，實現經營效益(yi)大幅提(ti)升。此前說好的廠網分開(kai)，怎(zen)么(me)又回去(qu)了？仔細分析三峽(xia)水利的(de)電(dian)(dian)網(wang)分布(bu)(bu)，再結合其控股方長(chang)(chang)江(jiang)電(dian)(dian)力可見一窺。三峽(xia)水利的(de)電(dian)(dian)網(wang)集中在川(chuan)渝地區，未來三峽(xia)電(dian)(dian)網(wang)也將會沿(yan)長(chang)(chang)江(jiang)布(bu)(bu)局，本身(shen)這(zhe)也是長(chang)(chang)江(jiang)電(dian)(dian)力的(de)布(bu)(bu)局方向。目前長(chang)(chang)江(jiang)電(dian)(dian)力的(de)發展(zhan)主要在三個方向：一(yi)是(shi)持續增加(jia)新的(de)電(dian)站擴張規(gui)模。二是(shi)利于(yu)優質的(de)現金流(liu)進(jin)行股(gu)權投(tou)資，提升母公(gong)司效益。三是(shi)打造(zao)自由(you)輸配電(dian)網(wang)、延伸產業鏈。長(chang)江(jiang)電(dian)(dian)(dian)力(li)通過三峽水(shui)利打(da)造的(de)(de)(de)“三峽電(dian)(dian)(dian)網(wang)”將會從目前的(de)(de)(de)19億千瓦(wa)時(shi)的(de)(de)(de)售(shou)電(dian)(dian)(dian)規(gui)模提(ti)(ti)升到未(wei)來(lai)(lai)的(de)(de)(de)100億千瓦(wa)時(shi)以上的(de)(de)(de)售(shou)電(dian)(dian)(dian)規(gui)模。這100億度與長(chang)江(jiang)電(dian)(dian)(dian)力(li)的(de)(de)(de)年(nian)發電(dian)(dian)(dian)量2100億千瓦(wa)時(shi)相(xiang)比雖然較少，但是(shi)(shi)未(wei)來(lai)(lai)隨著三峽電(dian)(dian)(dian)網(wang)在長(chang)江(jiang)的(de)(de)(de)持續布局，將會不(bu)斷擴大(da)配售(shou)電(dian)(dian)(dian)規(gui)模，可以說，“三峽電(dian)(dian)(dian)網(wang)”是(shi)(shi)長(chang)江(jiang)電(dian)(dian)(dian)網(wang)為提(ti)(ti)升市場占(zhan)有率來(lai)(lai)提(ti)(ti)升長(chang)江(jiang)水(shui)電(dian)(dian)(dian)業績(ji)的(de)(de)(de)一種布局。#p#分頁標題(ti)#e#長江(jiang)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)的主(zhu)要電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)在長江(jiang)和四川地區，除去目前擁有的四座(zuo)水(shui)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)之外(wai)，長江(jiang)電(dian)(dian)(dian)(dian)力(li)新(xin)的水(shui)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)還在持續增(zeng)加，其中烏東德水(shui)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)和白鶴(he)灘水(shui)電(dian)(dian)(dian)(dian)站(zhan)的裝機量更是位于內裝機量前列。烏(wu)東德電(dian)(dian)(dian)站(zhan)，預(yu)(yu)計(ji)(ji)裝(zhuang)(zhuang)機容(rong)量為(wei)(wei)1020萬千(qian)瓦(wa)(wa)(wa)(wa)，年(nian)設(she)(she)計(ji)(ji)發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)量為(wei)(wei)389億千(qian)瓦(wa)(wa)(wa)(wa)時，預(yu)(yu)計(ji)(ji)將于2020 年(nian)開始(shi)先臺機組投產。白(bai)鶴灘(tan)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)，預(yu)(yu)計(ji)(ji)裝(zhuang)(zhuang)機容(rong)量為(wei)(wei)1600萬千(qian)瓦(wa)(wa)(wa)(wa)，年(nian)設(she)(she)計(ji)(ji)發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)量為(wei)(wei)624億千(qian)瓦(wa)(wa)(wa)(wa)時，預(yu)(yu)計(ji)(ji)將于2021 年(nian)開始(shi)先臺機組投產。烏(wu)、白(bai)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)完全投產后，將增加發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)量1013億千(qian)瓦(wa)(wa)(wa)(wa)時/年(nian)，相比原(yuan)有四(si)大(da)電(dian)(dian)(dian)站(zhan)合計(ji)(ji)發(fa)(fa)(fa)電(dian)(dian)(dian)量（1919億千(qian)瓦(wa)(wa)(wa)(wa)時/年(nian)）提(ti)升(sheng)52.79%。也就是排名(ming)全十位中一半的水電(dian)站都會在(zai)長江電(dian)力旗下。未來(lai)若這些巨型水(shui)電站建成(cheng)，其龐大的水(shui)電輸(shu)(shu)送將成(cheng)為(wei)主要問(wen)題，長(chang)江電力先先要考慮的是使用什么樣的線路去輸(shu)(shu)送電。是使用自己(ji)的特高(gao)壓(ya)將電量輸(shu)(shu)送到重慶(qing)、武漢、上海等地，還是走家電網(wang)的路線。若使用(yong)自己(ji)的(de)特(te)高壓(ya)輸電，則(ze)需(xu)要龐大的(de)技術(shu)和施(shi)工支持。若使用(yong)網的(de)新建特(te)高壓(ya)將水(shui)電送到東(dong)部地區則(ze)是(shi)需(xu)交納“過路(lu)費(fei)”，會形(xing)成一種新的(de)利益博弈。根據(ju)家(jia)能源局數據(ju)，2018年我全(quan)社會(hui)用電(dian)量為(wei)(wei)6.84萬(wan)億(yi)千(qian)(qian)瓦時，其(qi)中家(jia)電(dian)網售電(dian)量為(wei)(wei)4.24萬(wan)億(yi)千(qian)(qian)瓦時，占(zhan)比為(wei)(wei)61.99%。南方電(dian)網售電(dian)量為(wei)(wei)0.98萬(wan)億(yi)千(qian)(qian)瓦時，占(zhan)比為(wei)(wei) 14.27%，兩者加(jia)總合計占(zhan)比76.26%，剩余23.74%（對應售電(dian)量為(wei)(wei)1.62萬(wan)億(yi)千(qian)(qian)瓦時）掌(zhang)握在各地方電(dian)網公司手中。2011-2019年(nian)，全社(she)會用電(dian)量從(cong)4.70增長至7.23萬(wan)億(yi)度，假設未(wei)來(lai)(lai)10年(nian)用電(dian)量增速下滑，但是按照年(nian)復合4%的增長率，到2030年(nian)全社(she)會用電(dian)量仍舊(jiu)可達到11萬(wan)億(yi)千瓦時。假設未(wei)來(lai)(lai)地(di)方電(dian)網的售電(dian)量占比依(yi)然(ran)有(you)20%，則對應的售電(dian)量也有(you)近3萬(wan)億(yi)千瓦時。若長江電(dian)力在四(si)網融合(he)之后，立足重慶，并逐步沿(yan)長江向(xiang)全范(fan)圍(wei)內(nei)擴張，不斷通過收購和新(xin)建等方式獲得(de)更多(duo)的地方配(pei)電(dian)網資產，則對(dui)應(ying)的售電(dian)量(liang)規模也(ye)是近萬億千瓦時的規模。#p#分(fen)頁標(biao)題#e#此萬億(yi)千瓦時(shi)(shi)的(de)售電(dian)量(liang)相(xiang)比于(yu)目前巴渝地區(qu)的(de)95億(yi)千瓦時(shi)(shi)售電(dian)量(liang)增長(chang)幾十倍。此利潤空(kong)間怕是長(chang)江電(dian)力較(jiao)愿意看到的(de)，這也是其(qi)布局繼網、南網之(zhi)后(hou)全規(gui)模(mo)第三大電(dian)網的(de)雄心所在(zai)。而(er)所有子公司的(de)較(jiao)(jiao)終目的(de)，其實都(dou)是要(yao)(yao)追求母(mu)公司利(li)(li)益(yi)較(jiao)(jiao)大化的(de)。所以，三峽(xia)水利(li)(li)無(wu)論怎么布(bu)局，都(dou)需要(yao)(yao)讓(rang)長(chang)江電力的(de)利(li)(li)益(yi)較(jiao)(jiao)大化。而長江(jiang)電(dian)力打造的(de)三(san)峽水電(dian)將(jiang)會直接降(jiang)低(di)運營成(cheng)本，進(jin)而降(jiang)低(di)度電(dian)的(de)差價，靠提升(sheng)自身電(dian)網的(de)利潤空(kong)間和降(jiang)低(di)母(mu)公司的(de)成(cheng)本進(jin)而來(lai)提升(sheng)母(mu)公司長江(jiang)電(dian)力的(de)成(cheng)長性。成長性對于水(shui)電(dian)龍頭(tou)來說(shuo)至關重要(yao)！05 從長江電(dian)力的估值來看成長性(xing)的重(zhong)要
公(gong)用事業公(gong)司(si)普遍(bian)采用相(xiang)對(dui)保守的(de)DDM（Dividend discount model /股利(li)(li)折現模(mo)型)估(gu)值(zhi)。水電行業盈利(li)(li)穩定，非常適合DCF（Discount Cash Flow /折現現金流(liu)模(mo)型）和DDM等(deng)絕(jue)對(dui)估(gu)值(zhi)方法。通過絕對估(gu)值模型，我們可以(yi)看(kan)出，決定公用(yong)事業類(lei)公司的估(gu)值有三個因(yin)素(su)：無(wu)風險收益(yi)率(lv)（Ke風險報酬率(lv)=無(wu)風險收益(yi)率(lv)+風險報酬補償）、分(fen)紅率(lv)（如果(guo)采(cai)用DDM模型估(gu)值(zhi)，則同(tong)樣(yang)利潤(run)下(xia)分(fen)紅率(lv)不同(tong)會(hui)導致估(gu)值(zhi)差異）和盈(ying)利成長性。DDM和(he)DCF估值的區別，主要是(shi)所站股東立(li)場不(bu)同。DCF估值隱含(han)的假設是(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)的FCFF（Free cash flow for the firm/利用公(gong)(gong)司(si)(si)自由(you)現(xian)(xian)金(jin)流對整個公(gong)(gong)司(si)(si)進行估價）或(huo)者FCFE（Free Cash Flow to Equity/是(shi)現(xian)(xian)金(jin)流貼現(xian)(xian)定價模型(xing)）都是(shi)歸屬于上市公(gong)(gong)司(si)(si)的，是(shi)站在(zai)控股股東的角(jiao)度考慮的。而DDM模型(xing)隱含(han)的假設是(shi)只考(kao)慮分到手的現金(jin)流(liu)，將(jiang)所有不分紅的現金(jin)流(liu)排(pai)除在計算(suan)之(zhi)外，是(shi)站(zhan)在小股東(dong)的角(jiao)度考(kao)慮，是(shi)相(xiang)對(dui)保守的估值方法。以長(chang)江電力為(wei)例，市場采用(yong)的是相對保守的DDM（Dividend discount model/股利折(zhe)現模型)估值，而(er)公(gong)用(yong)事業(ye)和消費(fei)品估值差異主要來(lai)自估值方式（消費(fei)品更多是現金(jin)流折(zhe)現而(er)公(gong)用(yong)事業(ye)僅(jin)為(wei)分紅(hong)折(zhe)現）和成長(chang)性（公(gong)用(yong)事業(ye)長(chang)期(qi)增速低于(yu)消費(fei)品）。長江電力(li)三(san)次超額收益分別來自(zi)于兩次成長性和一次無(wu)風險利率下行(xing)。2008年(nian)4月(yue)至(zhi)2010年(nian)7月(yue)。這(zhe)個(ge)階(jie)(jie)段驅(qu)動公(gong)司超額(e)收益(yi)(yi)的主要是成(cheng)長(chang)性，公(gong)司水電裝機容(rong)量從837.7萬千(qian)瓦提(ti)(ti)升(sheng)至(zhi)2107.7萬千(qian)瓦，提(ti)(ti)升(sheng)52%。2014年(nian)4月(yue)至(zhi)2016年(nian)3月(yue)。這(zhe)個(ge)階(jie)(jie)段驅(qu)動公(gong)司超額(e)收益(yi)(yi)的也是成(cheng)長(chang)性，公(gong)司水電裝機容(rong)量從2527.7萬千(qian)瓦提(ti)(ti)升(sheng)至(zhi)4549.5萬千(qian)瓦，容(rong)量提(ti)(ti)升(sheng)80%。2016年3月(yue)至今。這(zhe)個階段(duan)(duan)驅動公司超(chao)額收益的主要(yao)是無(wu)(wu)風(feng)(feng)險(xian)利(li)率(lv)(lv)(lv)下行(xing)。該(gai)階段(duan)(duan)無(wu)(wu)風(feng)(feng)險(xian)利(li)率(lv)(lv)(lv)下行(xing)，主要(yao)不(bu)是內(nei)無(wu)(wu)風(feng)(feng)險(xian)利(li)率(lv)(lv)(lv)下行(xing)推動，而(er)是2014年底滬港通開啟(qi)后，外資(zi)對(dui)長江電力的持股持續增加，而(er)外資(zi)對(dui)標的無(wu)(wu)風(feng)(feng)險(xian)收益率(lv)(lv)(lv)是比(bi)內(nei)債利(li)率(lv)(lv)(lv)更低的美債收益率(lv)(lv)(lv)，因此相當于對(dui)公司的估(gu)值(zhi)而(er)言無(wu)(wu)風(feng)(feng)險(xian)利(li)率(lv)(lv)(lv)下降(jiang)。簡單(dan)來說就是外資(zi)持股比(bi)例提升降(jiang)低綜合無(wu)(wu)風(feng)(feng)險(xian)利(li)率(lv)(lv)(lv)。由于長(chang)江電(dian)力(li)是水電(dian)龍(long)頭，其(qi)天生具(ju)有較(jiao)強的資源(yuan)屬性，且稀缺性較(jiao)強，加(jia)之其(qi)盈利穩定(ding)，并且裝機量在持續的提(ti)升(sheng)，分(fen)紅比例也(ye)具(ju)備提(ti)升(sheng)條件。未(wei)來若(ruo)市(shi)(shi)場(chang)的無風(feng)(feng)險利率(lv)下(xia)行繼(ji)續，那(nei)么長(chang)江水電(dian)的股息率(lv)也(ye)會(hui)下(xia)降，屆時其(qi)自身的財務成本將會(hui)降低。裝機的提(ti)升(sheng)、電(dian)網的建設將會(hui)繼(ji)續提(ti)升(sheng)其(qi)成長(chang)性，結合未(wei)來市(shi)(shi)場(chang)無風(feng)(feng)險收益(yi)率(lv)的變化，無論從估值還(huan)是收益(yi)，長(chang)江電(dian)力(li)都將會(hui)是人生贏家。三峽電網(wang)不僅是(shi)電改的(de)一大突破，更是(shi)會為長(chang)江電力帶來(lai)新的(de)成長(chang)空(kong)間。
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